本报记者 党鹏 成都报道

“目前这次交易还没有时间表，请具体关注我们后期的公告。”5月8日，涪陵榨菜（002507.SZ）董秘告诉《中国经营报》记者，交易标的资产的审计、评估工作尚未完成。

涪陵榨菜所说的交易，是指日前公司拟通过发行股份及支付现金购买四川味滋美食品科技有限公司（以下简称“味滋美”）51%股权。味滋美主要产品包括火锅调料、中式菜品调料、肉制品等，涪陵榨菜从而正式进军复合调味料领域。

记者注意到，味滋美所在的四川眉山市，就有包括申唐、味漫龙厨、川娃子等10家以上火锅底料为主的复合调味品企业。至于缘何选择年营收不到3亿元的味滋美，尚不得而知。

与此同时，涪陵榨菜财报显示，2023年至今，公司的业绩持续出现下滑。“此次涪陵榨菜收购味滋美，在场景延伸与健康化、出海等方面有一定潜力，但也面临产品同质化问题、价格战风险、健康与监管压力等挑战。” 著名营销专家、全食展创始人王海宁表示。

业绩下滑：榨菜吃不动了？

实际上， 涪陵榨菜已连续两年出现营收、净利双降。财报显示，2023年，公司营收为24.5亿元，同比下降3.86%，净利润为8.27亿元，同比下降8.04%。2024年，公司营收23.87亿元，同比下滑2.56%，归母净利润为7.99亿元，同比下滑3.29%。

2025年一季度，涪陵榨菜业绩依旧承压，实现营收7.13亿元，同比下滑4.75%，归属于上市公司股东的净利润为2.72亿元，同比微增0.24%。

不仅如此，涪陵榨菜拳头产品榨菜表现疲软。财报显示，2022年—2024年，榨菜分别实现营收21.75亿元、20.76亿元、20.44亿元，同比下滑2.31%、4.56%、1.5%。从销量来看，2022年—2024年，公司榨菜销量分别为11.78万吨、11.33万吨、11.14万吨，逐年下滑。在2021年，其销量则是13.48万吨。

“榨菜市场饱和，行业增速整体放缓，需求没那么多了。同时，榨菜消费场景也在减少，年轻一代消费者更偏好健康食品。”王海宁表示，涪陵榨菜此前尝试推出萝卜、泡菜等新品类未达预期。

大消费行业专家杨怀玉认为，涪陵榨菜业绩下滑的主要因素包括：市场竞争加剧体现在行业门槛低和替代品增多；产品结构单一主要是过度依赖榨菜和新品推广不力；消费环境变化包括消费场景变迁和消费习惯改变；营销策略调整涉及渠道优化阵痛和价格策略影响；产能扩张与利用率不匹配则导致运营成本增加。

此外，在王海宁看来，涪陵榨菜经销商流失，尤其华南区域腰斩，反映出其渠道控制力减弱。

数据显示，截至2024年年末，涪陵榨菜的经销商数量为2632家，相较于2023年年末的3239家减少了607家。其中华南销售大区减少了271家经销商，同比大幅下滑58.41%。此外，其他部分区域的经销商规模也有不同程度的下滑。

资产收购：从C端到B端的延伸

“公司本次交易是在符合国资监管及资本市场法规要求的前提下进行的，发行股份及支付现金购买股权是综合双方需求，并为未来利用双方优势为对方产品矩阵发展、渠道布局提供助力而定”。5月7日，涪陵榨菜在投资者平台解释称。

记者注意到，此项收购是在4月26日正式公布的。公开资料显示，味滋美成立于2018年6月，注册资本为6000万元。经过多年发展，已形成较为完善的“餐饮门店经营+B端复合底料+餐饮预制菜+C端复合底料”产业布局。

财务数据显示，截至2024年年底，味滋美总资产2.03亿元，净资产1.56亿元；2023年和2024年分别实现营业收入2.84亿元和2.65亿元，净利润分别为4071.33万元和3962.45万元。

在双方并购后的协同发展方面，涪陵榨菜在此次收购案中指出，交易完成后，味滋美可借助上市公司遍布全国的C端经销商渠道网络快速嫁接优势资源、开辟第二增量市场，其生产的家庭端产品，可通过公司战略经销商渠道快速触达全国各终端，提高其产品销售规模和增加净利。同时，涪陵榨菜也可获得味滋美成熟的B端资源，依托其活跃餐饮终端跑通榨菜、泡菜、豆瓣酱系列产品，促进公司餐饮产品迅速切入餐饮市场，完成上市公司渠道拓展目标。双方通过并购重组融合，能够充分发挥各自优势，实现渠道网络整合融通，助推上市公司整体销售增长。

“转型To B业务的挑战主要包括渠道和客户差异、产品定制化需求以及品牌认知度。”杨怀玉认为，涪陵榨菜需要建立新的销售渠道，拓展B端客户，并满足个性化需求，同时在To B市场重新建立品牌认知度。

同时，杨怀玉认为，此次收购的积极因素包括市场潜力大、业绩表现良好以及区域优势。不确定因素则涉及整合风险、市场竞争激烈和业绩波动风险。收购后需要进行有效的业务、文化、管理等方面的整合，同时要应对激烈的市场竞争和宏观经济、行业政策、市场需求变化带来的业绩波动。

王海宁认为，涪陵榨菜的挑战在于拓展与开发B端渠道和客户的难度，因为已经有行业头部供应商。“以前在C端积累的口碑难以在B端直接进行转化（B端更关注性价比和供应稳定性）。B端与C端关注点不一样，需要及时转变经营策略。”但是基于中国餐饮连锁化率持续提升，中央厨房和标准化食材需求激增，调味菜、预制菜佐料等在B端市场空间广阔（预计2025年超5000亿元），“部分经销商同时服务餐饮终端，可借助现有渠道网络渗透B端客户，降低拓客成本，为渠道复用增加可能”。

竞争激烈：第二增长曲线变数

“申唐超级梦工厂1期+2期设计火锅底料年产能为10万吨，目前1期工厂火锅底料线已接近满产，2期工厂正在积极建设中。”眉山申唐产业相关负责人告诉记者，“目前公司服务了6863家餐饮品牌，复合调味品赛道竞争激烈，但这也印证了消费者对高品质、多元化产品的需求在持续升级。”

申唐只是眉山复合调味品企业中的一家。按照弗若斯特沙利文的排名，前10家火锅底料企业中，前5位企业分别为申唐产业、颐海国际、味漫龙厨、草原红太阳、天味食品。产能分别对应为10万多吨、9万多吨、8万吨、6万吨、4万吨。此外，前10位火锅底料企业中，有5家在四川设厂。

就此，王海宁认为，若味滋美以火锅底料、川味复合调料为主，则与眉山本地企业（申唐、味漫龙厨）同质化严重，需依赖差异化破局。若以中小餐饮企业为主，则议价能力弱，易受成本波动冲击；若绑定头部连锁品牌，则增长依赖大客户订单，会带来增长，但长期如何还要看整合能力。

四川省内的复合调味品企业竞争非常激烈。去年，主营火锅调料的四川天味食品集团要求经销商严禁经营“千禾”火锅类产品及“吉香居”品牌旗下菜谱式复合调料类产品。这种要求经销商二选一的做法，一度引发行业热议。

即使如此，中研普华相关报告显示，2024年中国火锅底料市场规模达480亿元，预计2029年市场规模将突破1000亿元，占全球火锅底料市场份额从2024年的15%提升至22%。此外，2024—2029年，中国火锅底料市场将进入“轻量化、技术化、全球化”的新周期。企业需把握“智能底料、场景细分、健康养生”三大主线，同时警惕价格战、技术替代等风险。

就此，申唐产业表示，在产品布局上，公司积极迎合市场需求，致力为餐饮品牌提供更为丰富的味道选择，已有的8000多款味道配方，覆盖了火锅、烤鱼、小龙虾、烧烤、中餐底料、调味粉、预制菜、速食方便食品等海量场景。“未来我们将对市场动态保持高度敏感性，洞察用户需求变化，用技术革新和味觉的持续迭代为餐饮食品行业赋能。”

涪陵榨菜方面称，未来将整合双方在产品研发、渠道资源、市场营销等方面的各自优势，丰富公司复合调味料、川味预制菜品类布局，快速实现品类扩张。