中经记者 李媛 北京报道

当生猪价格深跌至行业普遍跌破现金成本线的极端环境下，近日，牧原股份交出的一份“看似亏损、内核显韧性”的成绩单，正引发市场对这家养猪龙头价值重估的讨论。

2026年一季度，公司实现营业收入298.94亿元，归母净利润为-12.15亿元，同比由盈转亏。然而，比亏损数字更受关注的是：养殖完全成本降至11.6元/公斤，资产负债率优化至50.73%，屠宰业务首次实现季度盈利。

多位券商研究员在接受记者采访时指出，牧原正凭借极致的成本控制与财务稳健性，从传统“周期股”向具备长期持有价值的“类价值股”演变。

成本“压舱石”与财务“瘦身术”：穿越周期的双重底座

一季度，生猪销售价格跌破多数企业的现金成本线。牧原的商品猪销售均价从1月的12.57元/公斤一路跌至3月的9.91元/公斤，同比降幅高达30.7%。

牧原的底子，正是其持续下探的成本线。财报显示，2026年1—2月公司养殖完全成本约12元/公斤，3月已进一步降至11.6元/公斤。太平洋证券研究员程晓东在其研究报告中指出，公司后续将通过加强健康管理与生产管理，持续提升生产效率，实现生猪养殖成本的进一步下降。

这一成本水平构筑了显著的安全边际。在3月猪价跌至9.91元/公斤的极端低位时，牧原头均亏损远低于行业平均水平。

华泰证券分析师樊俊豪在其一季报点评报告中表示：“公司的核心竞争力始终锚定成本领先战略，养殖行业进入质量提升阶段，未来有望依托成本优势获取行业超额利润。”

比利润表更值得解剖的是牧原的资产负债表。截至2026年3月31日，公司资产负债率已降至50.73%，较2025年年末下降3.42个百分点，创下2021年中报以来的最低水平。

国信证券分析师鲁家瑞、李瑞楠、江海航在一季报点评中指出，牧原2026年资本开支计划在100亿元左右，相较高峰期大幅下降，预计未来长期自由现金流将持续改善。

大股东层面的操作同样释放了强烈信号。2026年1月5日，牧原控股股东牧原实业集团将持有的4750万股股份全部解除质押，至此控股股东及其一致行动人质押股份数量降至0。

多元化“新拼图”：屠宰盈利、出海落子与高分红

当行业的注意力还集中在猪价波动时，牧原正在构建新的价值支柱。

最大的亮点来自屠宰业务。2026年一季度，公司屠宰生猪827.9万头，同比增长55.6%，产能利用率超过100%，头均盈利接近20元。

华泰证券分析师樊俊豪指出：“随着销售渠道拓展和产品结构优化，屠宰肉食业务盈利能力有望进一步增强。”

国际化布局已迈出实质性一步。2026年2月，牧原成功登陆香港联交所，成为国内首家实现“A+H”两地上市的生猪养殖企业。根据招股计划，募集资金净额约60%将用于海外业务拓展。

股东回报的逻辑也在重塑。根据2025年度利润分配方案，公司拟现金分红约74.38亿元，占当年归母净利润的48%。

招商证券分析师施腾、李秋燕在其一季报点评报告中认为，行业亏损叠加政策调控产能双管齐下，预计母猪产能去化提速，或进一步抬升2027年猪价中枢，公司凭借低成本优势有望充分受益。

当多数同行还在为“活下去”努力时，牧原已开始了穿越周期的价值重构——用行业最低的成本抵御底部，用最稳健的资产负债表换取战略主动，用多元化布局打开增长空间。这或许正是这家“猪茅”在行业凛冬中给出的最大确定性。

（编辑：于海霞 审核：孙吉正 校对：颜京