中经记者 陈家运 北京报道

昔日受益于煤炭高景气周期，陕西煤业（601225.SH）一度赚得“盆满钵满”。如今，因煤价下跌，其业绩急转直下。

4月25日，陕西煤业披露2025年年报及2026年一季报。财报显示，2025年陕西煤业实现营业收入1581.79亿元，同比下降14.10%；归属于上市公司股东的净利润167.65亿元，同比下降25.02%。2026年第一季度，陕西煤业实现营业收入389.53亿元，同比下降3.01%；归属于上市公司股东的净利润42.10亿元，同比下降12.38%。

中研普华研究员邱晨阳在接受《中国经营报》记者采访时表示，陕西煤业业绩下滑的核心原因在于受到煤价下跌拖累。2025年陕西煤业自产煤均价同比下降约102元/吨，降幅为18.18%，但吨煤完全成本仅微降0.46%，收入端跌幅远超成本端，挤压毛利与净利空间。

业绩“跳水”

陕西煤业主营业务涵盖煤炭、电力的生产和销售等业务。

财报数据显示，2025年陕西煤业实现营业收入1581.79亿元，同比下降14.10%；归母净利润167.65亿元，同比下滑25.02%；扣非归母净利润153.45亿元，同比下降27.49%。

业绩下滑核心原因系煤炭销售价格同比大幅下跌。数据显示，截至2025年12月，国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500大卡）中长期合同执行价格为694元/吨，较2024年年末下降2元/吨；2025年全年执行中长期合同价格均价约680元/吨，较上年均值下降21元/吨。2025年全年秦皇岛港5500大卡动力煤成交均价约703元/吨，同比下降约18.40%。

产销量方面，2025年陕西煤业实现煤炭产量17488.90万吨，同比增加440.44万吨，增幅2.58%；实现煤炭销量25188.39万吨，同比减少654.70万吨，降幅2.53%。

回溯历史业绩，陕西煤业曾凭借陕北优质煤炭资源、低成本优势，长期稳居行业盈利第一梯队。

2022年，受益于煤价上涨，陕西煤业实现净利润352.02亿元，同比增长68.71%。但此后煤价震荡下行，陕西煤业的净利润水平也受拖累，2024年降至223.60亿元，2025年跌破200亿元关口。

陕西煤业方面在2025年财报中称，受市场供需形势变化影响，公司煤炭产品销售价格同比下降，导致经营业绩同比下降。

2026年，煤炭市场低迷态势未能扭转，陕西煤业业绩承压延续。一季度公司实现营业收入389.53亿元，同比下降3.01%；归母净利润42.10亿元，同比下降12.38%；扣非归母净利润42.12亿元，同比下降7.47%。

对于上述业绩表现，记者联系陕西煤业方面置评，对方未予回应。

虽然陕西煤业在2025年和今年一季度的营收、净利润双双下滑，但仍有券商机构对其未来表示看好。

其中，西部证券研报指出，自中东局势升级以来，国际能源价格明显上涨，2026年或出现超预期影响，因此上调陕西煤业全年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计该公司2026年—2028年归母净利润分别为219.48亿元、242.59亿元、251.07亿元，同比分别增长30.9%、10.5%、3.5%。此前其对2026年、2027年归母净利润预测值为215.73亿元和227.88亿元。

此外，华泰证券、华福证券等均给予陕西煤业“买入”评级，这两家机构分别预测陕西煤业2026年净利润为202.29亿元、199.32亿元。

煤电一体化待考

为对冲煤炭行业周期波动，陕西煤业近年积极推进煤电一体化战略。2024年年底，陕西煤业耗资156.95亿元收购陕煤电力集团88.6525%股权，构建“煤炭—电力”协同发展模式。2025年，陕西煤业资本开支95.53亿元，其中83.84亿元投向电力项目，占比达87.76%。

从运营数据看，陕西煤业的煤电一体化已见成效。2025年，陕西煤业总发电量418.45亿千瓦时，同比增长11.25%；总售电量392.96亿千瓦时，同比增长11.87%。电力业务全年实现收入超200亿元，在一定程度上平抑了煤炭业务的周期波动。

2026年一季度，陕西煤业发电量达104.78亿千瓦时，同比增长19.91%；售电量99.04亿千瓦时，同比增长21.60%。

但从利润贡献来看，电力业务增量难以覆盖煤炭业务减量。2025年，陕西煤业的煤炭业务营收占比仍超85%，利润占比更高。而电力业务体量相对较小，且受电价管控、煤价传导滞后等因素影响，毛利率水平有限，对整体利润的拉动作用偏弱。

财报数据显示，2025年陕西煤业的电力业务实现营收155亿元，同比下滑3.9%，占总营收9.83%；营业成本130.85亿元，同比下滑5.76%；毛利率15.82%，增加1.67个百分点。

邱晨阳分析认为，陕西煤业的电力业务对冲效果有限，主要有三方面原因。其一，煤电协同尚处初期、规模占比偏低，2025年电力业务营收仅155.45亿元，占总营收约9.8%，体量过小难以对冲千亿级煤炭主业的下滑。其二，电价受政策管制、弹性不足，虽然发电量增长11.3%，但电价同比微降。其三，装机利用率偏低、资产整合未完成，2024年年底才完成电力资产收购，协同机制与成本优化尚未充分落地，短期盈利贡献有限。

对于未来发展，陕西煤业表示，公司将持续优化常态长效能源保供机制，充分发挥煤电一体化优势，确保煤炭稳产稳供。同时，强化电力生产管控和运行调度，提升可靠性管理水平，确保电力稳定供应，高质量完成重要时段和重点区域保供任务，着力担当能源安全“压舱石”“稳定器”。