中经记者 许礼清 北京报道

A股上市11年后，调味品龙头企业海天味业再次敲开了港股的大门。近日，海天味业成功在港交所主板挂牌上市，股票代码3288，发行价为36.3港元/股。

海天味业此次IPO关注度颇高，这或许也源于多家知名基石投资者的参与。公开信息显示，海天味业是近两年基石投资者认购规模第三大的港股IPO，仅次于宁德时代和美的。与此同时，其合计募资101.29亿港元，成为2025年以来港股募资金额最高的消费类IPO。

据《中国经营报》记者了解，上市首日，公司港股一度上涨近5%，其间跌破发行价，不过最终以36.5港元每股收盘。6月27日，海天味业以35.15港元每股开盘，以35.05港元每股收盘，总市值2047亿港元。

多位消费行业人士均认为，海天味业登陆港股有助于进一步推动出海。近年国内市场竞争激烈，且海天味业旗下多个大单品的收入在国内市场已居于首位，其“天花板”效应愈发显现。不过，二次上市成功之后，海天味业想要打造业绩新增长点仍旧面临多重挑战。

二次赴港上市

近日，海天味业成功登陆港股，成为“A+H”股上市企业。公告显示，海天味业此次发行H股2.79亿股，其中香港公开发售的股份数量为5527.99万股，国际发售的股份数量为2.24亿股，合计募资101.29亿港元，所得款项净额为100.10亿港元。

海天味业港股IPO受到资本市场的追捧。基石投资者阵容庞大，HHLR Advisors，Ltd（高瓴资本）、GIC Private Limited（新加坡政府投资公司）、UBS Asset Management（Singapore）Ltd．（瑞银资管新加坡）等顶级机构合计认购近47亿港元，包揽近半数发行份额。

已经在A股上市多年的企业，为何选择在此时再度赴港上市？有投资行业人士认为，从政策方面来看，相关监管机构的“松绑”激发了企业的积极性。

2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”），明确表示将拓宽企业境外上市的融资渠道，提升境外上市备案管理的效率和质量。同月，证监会也发布5项资本市场对港合作措施，支持符合条件的内地行业龙头企业赴港上市融资。随后港交所对优秀A股公司开启了快速审批通道，有助于缩短上市流程。

此外，今年不少登陆港股市场的消费企业表现乐观，这或许带来信心。例如消费类企业蜜雪集团、沪上阿姨等在上市首日股价收盘涨幅均超40%。

事实上，“A+H”股上市企业已经成为越来越多A股公司的选择。6月25日，安井食品在港交所公告，拟全球发售H股以在联交所上市；此前，东鹏饮料已经正式向港交所递交招股书。公开数据显示，截至目前，年内已有7家A股公司成功赴港上市。

此外，从不少“A+H”股上市企业的规划来看，全球化战略是筹划赴港上市的一大原因。“港股国际认可度高，有助于拓宽国际融资渠道，推动海天味业海内外业务发展需求，提升公司国际化品牌和企业形象。”知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪说。

“海天味业二次上市有利于优化资本结构，降低融资成本，为企业未来发展寻求更充足的资金支持。而港股市场是全球知名的国际金融中心，有更加成熟和多元化的投资者群体，可以为其提供更广阔的融资渠道和更高的估值潜力，也便于更好地吸引国际投资者的关注，提升品牌知名度。”盘古智库高级研究员江瀚认为，赴港上市是海天味业加速国际化布局、提升品牌影响力的重要一步。

“酱油茅”光环背后的增长困境

作为国内调味品龙头企业，海天味业有着“酱油茅”的美誉和光环。2014年，海天味业在上交所上市，成功登陆资本市场后便迎来业绩的持续增长，市值一度达到7000亿元。

更值得一提的是，海天味业还捧出多位百亿富豪。根据《2025胡润全球富豪榜》，海天味业原董事长庞康凭借1000亿财富强势上榜，较上年增长210亿元；程雪、潘来灿、赖建平等股东均上榜。

然而，昔日光环背后，海天味业也面临着愈发激烈的行业竞争。例如千禾味业、李锦记等品牌发力健康化调味品，迎合当代消费者对健康的需求，获得不少消费者的青睐。中炬高新旗下品牌厨邦通过高鲜酱油差异化竞争，在调味品市场中也占据一定份额。

记者实地走访北京商超发现，当前调味品品牌众多，且旗下产品大多都打着有机、零添加、减盐、高鲜等概念，并且不断拓宽价格带，各个品牌在产品摆放排面上也并无太大差异。

就目前而言，海天味业A股总市值缩水为2304亿元。从具体业绩层面看，尤其是经历2022年的“双标门”事件后，消费者出现“信任危机”，海天味业的增速明显放缓。

财报数据显示，2020年至2024年，海天味业营收分别为227.92亿元、250.04亿元、256.10亿元、245.59亿元和269.01亿元，同比增速分别为15.1%、9.7%、2.4%、-4.1%和9.5%。此外，由于原材料成本上涨及其他原因，海天味业近年来的毛利率出现下滑，毛利率从2020年的43.52%降至2024年的38.62%。

面对竞争压力，海天味业也在不断发力，例如在产品方面进行多元化布局，包括跨界粮油米面、火锅底料、复合调味料、预制菜、饮品、冰淇淋等细分领域。不过这些尝试未来能否成为公司的新增长引擎，还有待市场检验。

海外业务能否成为业绩新增长点？

目前海天味业稳坐全球酱油市场的头把交椅，但根据招股书，2024年全球市占率仅有6.2%，中国市占率为13.2%。此外，广发证券在一份研报中指出，我国调味品行业已踏入成熟期，整体来看，除复合调味品以及部分升级产品外，我国调味品多数品类需求增速放缓。

因此，想要在国内获取更多市场份额，就必须付出更多“代价”。财报显示，海天味业2024年的销售费用为16.29亿元，同比增长24.73%。这一增长主要是由于人工支出和广告支出的增加。

在此背景下，出海扩张确实是业绩增长的一个新途径。事实上，海天味业早已经着手海外市场布局。2023年，海天味业新设海天国际投资有限公司（以下简称“海天国际投资”），主要运营地设于中国香港。此外，海天味业2024年财报“对外股权投资”一栏显示，新设立了海天国际贸易、HADAY FOOD VN、HADAY ID等公司。

而根据H股上市募集资金用途，也可以看出海天味业对海外市场的野心。招股书显示，约18.54亿港元（占募资总额的20%）将用于海外渠道拓展、品牌建设及供应链升级。

不过，国内竞争激烈，国外也并不平静。弗若斯特沙利文报告显示，按收入计算，2024年全球调味品市场规模为2.14万亿元。其中，联合利华、卡夫亨氏、雀巢和味好美占据前四名，分别为3.3%、3%、2.5%和2.2%。

而稳坐国内头把交椅的海天味业对海外业务的开发也弱于部分同行。根据中国调味品协会发布的《调味品行业年度分析报告——2022企业100强数据》，11家企业的出口额/销售额收入占比已超过10%，其中7家已超过了20%，包括梅花生物（600873.SH）、安琪酵母（600298.SH）、李锦记等，而海天味业的出口量占比仅为1%。

此前，海天味业方面人士在与投资者互动中提到，公司正加快海外市场的拓展，现阶段海外业务占比还较低，并表示未来海外业务将选择消费基础良好、调味品需求旺盛的市场适度开展，在品牌推广、产品选择、经销渠道等方面，结合各个国家区域的实际情况有序推进。

江瀚表示，海天味业出海面临着诸多现实挑战，例如品牌认知度不足、国际市场竞争激烈、贸易壁垒和文化差异等。

“海天味业核心产品酱油是比较垂直细分的领域，且国外部分市场对其使用有限，加之不同国家出口规则和标准不一，这增加了开拓国际市场的难度。不过，如今中国品牌掀起出海热潮，也给海天味业全球化布局提供了契机。要想在海外市场站稳脚跟，本土化渠道建设和营销团队、海外供应链、产品本土化创新等都是关键。”中国食品产业分析师朱丹蓬说。